DISNEY PERDEU SEU ENCANTO?

Se você é um investidor anterior a 2019, provavelmente a magia que enxergava na Disney (NYSE: DIS) deve ter se perdido: esse foi o último ano de pagamento de dividendos da empresa. 

É claro que a pandemia a atingiu dramaticamente, que viu os seus parques - maior gerador de receita - fechados. Mas a pandemia acabou, outras empresas que seguiram o mesmo rumo de corte já retomaram os pagamentos, e a Disney... NADA!

Nesse ínterim, houve uma troca de cadeiras na gestão da empresa com o retorno de Bob Iger, que havia sido CEO da Disney por 15 anos (entre 2005 e 2020, mas entre 2000 e 2005 também foi Presidente, cargo extinto em 2012). A sua volta foi ovacionada, mas o que parece é que ainda existe muito drama nesse investimento.

A Disney ainda tem um longo (e árduo) caminho pela frente e neste artigo irei explorar o que podemos esperar dessa ação. 

TESE DE INVESTIMENTO

Segundo Peter Lynch, devemos ser capazes de explicar o negócio da empresa para que se cogite investir dinheiro nela. Falando de Walt Disney, essa não é uma tarefa muito complexa.

Mas nos dias atuais, com mudanças tão rápidas, nem mesmo a Disney dispensa apresentações. Portanto, vamos lá! A Walt Disney Company é uma das maiores empresas de entretenimento do mundo, sendo a líder em parques temáticos. Em termos de capitalização de mercado, DIS fica um pouco atrás da Netflix, mas streaming é apenas uma das suas unidades de negócio.

Suas operações estão em dois segmentos:

1. DMED - Disney Media & Entertainment Distribuition: engloba seus canais de televisão, como ESPN, FX, National Geographic, Fox, Star; seus streamings como Disney+, ESPN+, Hulu e Star+; e as vendas e licenciamento de conteúdo de cinema e televisão bem como assinatura/publicidade de videos sob demanda; distribuição teatral, de entretenimento, de música, encenação e licenciamento de eventos de entretenimento ao vivo na Broadway e ao redor do mundo. 
2. DPEP - Disney Parks, Experiences & Products: engloba seus parques temáticos e resorts (Walt Disney World Resort na Flórida, Disneyland Resort na Califórnia, Disneylandia Paris, Hong Kong Disneyland Resort (48% de participação) e Shanghai Disney Resort (43% de participação). Esse segmento ainda conta com a propriedade intelectual para um terceiro operar como os cruzeiros da Disney e as expedições da National Geographic, e também produtos de consumo visual, literário e outros. 

Em resumo, os negócios da Disney vão desde noticiários globais, a transmissão da Broadway, a resort em Hong Hong. Apesar de estar atrás de Netflix em termos de market cap, o fosso econômico da Disney é enorme. A Walt Disney Studios é responsável pela criação das produções da Pixar (responsável por Toy Story e Carros), Lucasfilme (responsável pela franquia Star Wars) e Walt Disney Animation Studios. Não bastasse isso tudo, em 2009 a Disney ainda adquiriu a Marvel Entertainment & Studios. 

O fosso se expande ainda mais quando consideramos o quanto o nome "Disney" se tornou familiar através dos seus conteúdos e parques. É uma influência muito grande sobre o psicológico dos consumidores intensificando as preferências pelos produtos e/ou serviços da empresa. Portanto, graças a um conjunto de recursos tangíveis e intangíveis, a Disney tem sido uma das principais escolhas dos consumidores, e também dos investidores.

QUANDO AS COISAS COMEÇARAM A DAR ERRADO

A Disney, na verdade, nunca teve um problema com o crescimento de vendas. Pelo gráfico abaixo vemos que em 10 anos, a receita da empresa quase dobrou passando de US$ 45B em 2013 para US$ 82B em 2022, o que significa um crescimento médio anualizado de cerca de 6,2%. 

O crescimento, inclusive, poderia ser melhor não fosse o lockdown e fechamento dos seus parques temáticos. Entretanto, quanto a lucratividade não podemos dizer o mesmo. Em 2020, o seu Ebitda despencou (gráfico abaixo) nada menos que 72%. A média da sua margem EBITDA entre 2013 e 2019) era de 27%, caiu para atuais 14%.

Nem só a pandemia contribuiu para a redução da lucratividade da empresa. Os investimentos iniciais nos seus serviços de streaming foram altos e enquanto a escala e alcance ainda não são grandes, essa lucratividade fica sobre pressão. E é isso que a Disney, que lançou seu Disney+ em 2020 tem lidado. Com uma significativa compressão dos lucros em razão dos altos investimentos em uma linha de negócios (DMED/DTC - Direct to Consumer), enquanto a outra linha de negócios (DPEP) estava, literalmente bloqueada. 

Para a Disney, antes mesmo da pandemia, seu fluxo de caixa livre já vinha em queda livre, ficando insustentável a distribuição dos seus dividendos semianual a partir de 2020.

Já no final de 2022 a Disney anunciou o retorno do seu antigo CEO, Bob Iger. O seu retorno foi ovacionado e a esperança dos investidores nessa stock voltou a crescer. Mas ele teria que lidar com os problemas já mencionados, sendo o maior deles: Disney+ estava inviabilizando a geração de caixa para a empresa. 

Com os parques fechados, o seu xará, Bob Chapek (CEO deposto) voltou seus esforços para o desenvolvimento e crescimento do streaming. As assinaturas estavam crescendo, e Chapek confiava que Disney+ se tornaria lucrativa até o ano fiscal de 2024. 

Nesta terça, a empresa divulgou os resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2023, e vejamos como anda os negócios e se Iger conseguiu operar a mágica que muitos aguardavam.

HÁ LUZ NO FIM DO TÚNEL?

A Walt Disney informou receita de US$ 22,33 bilhões (+3,9% A/A), perdendo a estimativa dos analistas em US$ 200 milhões. A tabela abaixo mostra que o maior segmento da empresa é o DMED/DTC, com cerca de 64% da receita total, que permaneceu "imutável" no período. 

Pela próxima tabela, vemos que não houve aumento na receita a partir das taxas cobrados pelos seus canais (Affiliates fees), mas houve um avanço de 16,6% na receita a partir das taxas dos seus serviços de streaming (Subscription fees). Por outro lado, a receita de anúncios caiu 14%. 

Junto com a divulgação de resultados, a empresa já aproveitou para anunciar o aumento de preços nos seus serviços de streaming. Embora seja importante para impulsionar a receita, é preciso observar o impacto disso sobre o número de assinantes. Neste ultimo trimestre, o número de assinantes da Disney+ avançou 3,4%, da ESPN+ 10,4% e da Hulu 4,5%. 

Poderia ter sido melhor!

No segmento DPEP, que inclui seus parks e resorts, o desempenho foi um pouco melhor com avanço de 12,6%, impulsionado principalmente pela venda de bilhetes dos parques (+ 18%) (tabela 2).

Apesar de nada do que falei até agora causar um grande entusiasmo em mim (e possivelmente também no investidor), a guinada no seu fluxo de caixa pode se encarregar disso. Walt Disney saiu de um fluxo de caixa de US$ 187 milhões no 3T/2022 para US$ 1,64 bilhão no 3T/2023. É isso que o investidor quer ver, e só foi possível graças aos esforços na redução de custos.

Na chamada de ganhos, Iger afirmou que já reduziu mais de R$ 5,5 bilhões em custos: "nos oito meses desde meu retorno, essas mudanças importantes estão criando uma abordagem mais econômica, coordenada e simplificada para nossas operações, que nos colocou no caminho certo para exceder nossa meta inicial de US$ 5,5 bilhões em economia, além de melhorar nossa receita direta operacional para o consumidor em cerca de US$ 1 bilhão em apenas 3 trimestres".

No início desse ano me perguntaram o que eu achava dessa ação. Iger havia acabado de voltar para a cadeira de CEO e os desafios ainda eram tremendos. Mas em pouco tempo, foi possível perceber um significativo avanço nos números da empresa frente a tantos desafios. O caminho é longo e não vejo no horizonte o restabelecimento das distribuições de dividendos.

 Entretanto hoje, diferente de 6 meses atrás, tenho esperança no futuro da empresa.